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  • 金融博士论文开题报告-跨国企业集团汇率风险管理机制研究

    发布时间:2019-10-15 来源:www.coat35.com  作者:博硕论文辅导网

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    跨国企业集团汇率风险管理机制研究
    (金融博士论文开题报告

    第一章 导论
    世界经济一体化方兴未艾,整个世界经济越来越不可分割。生产要素紧密相关,资源全球配置,人才相互流通,市场互通有无,国际贸易快速增长,跨国投资数据不断攀高,新的贸易形式层出不穷,服务贸易逐渐发展,以跨国公司为主导的全球经济一体化步伐不断加快。在全球经济一体化进程中,无论是商品和劳务的国际贸易,还是直接投资和间接投资,亦或最新类型的服务类贸易,跨国公司都扮演了主导角色,跨国公司是推进全球化的重要力量。与之相配套,国际金融有了新的发展,国际金融体系发生新的变革。金本位制后布雷顿森林体系推进了国际贸易的发展,牙买加体系确立了浮动汇率制。自由的浮动汇率制成为主导世界金融尤其是发达国家的外汇管理体制,符合市场经济的供需波动的价格基本规律。
    近几十年来,世界金融危机不断,外汇管理体制受到一次次的冲击,汇率起伏波动剧烈。在一次次的金融危机中,较小的经济体的金融体制受到沉重打击,即便是较大的经济体,在受到金融冲击后,经济也长期陷入停滞不前的状态。由此可见,跨国企业集团尤其应该高度重视汇率风险。特别是2008年美国次债危机引发全球性金融危机,进一步漫延至实体经济,向全球经济传导。在金融危机中,美国多家银行倒闭。金融危机更进一步地引发欧洲债务危机。危机初始,全球多个国家普遍实施宽松的货币政策,市场上充斥着不同程度的过剩货币。新兴国家通胀渐起,逐步攀高,货币紧缩政策首先在新兴国家实施。在外汇市场上,人民币升值压大增加,近期升值速度连创新高。加之,人民币国际化的要求和呼声较高,中央支持香港成为人民币离岸市场,人民币走向国际化的道路近在咫尺。如何预测汇率风险,如何应对汇率风险,成为跨国企业尤其是新生的中国跨国公司迫在眉睫的重要课题,更为紧要的是,有关跨国企业集团汇率风险管理机制的研究相对较少。汇率风险管理对跨国公司提出紧迫的要求,而有关跨国公司研究的稀缺性更增加了本论文研究的重要意义。
    1.1问题的提出
    1.1.1自金本位以来,汇率从固定到浮动,变化越来越大。
    固定汇率制度下,汇率波动极小。金本位制是典型的天然的固定汇率制,以美元为中心的汇率制是人为界定的固定汇率制。金本位制因为有黄金的输出与输入,自动调整着黄金输送点。在金本位的制度下,金币的含金量是决定汇率的物质基础,各国汇率波动极小,实行金本位制度下的固定汇率制度。这种制度与当时较少的国际贸易数额相匹配。各国推行纸币后,布雷顿森林体系确立了以美元为中心的固定汇率制度,这种制度的核心就是“双挂钩一固定”,即各国货币与美元挂钩,美元与黄金挂钩,美元与黄金具有固定比率,黄金官价是35美元一盎司。
    浮动汇率制度下,汇率开始波动。固定汇率制度的缺陷是,国际贸易的方向是变化的,各国在国际贸易中的地位以及各国货币的地位也是不断变化的,各国货币地位的变化要求汇率的变化与之相适应,否则,人为地保持固定汇率到一定程度,经济就会发生危机,强制性地要求汇率发生变化,并与经济发展形势相适应。以美元为中心的固定汇率制的布雷顿森林体系破产,以浮动汇率为中心的牙买加体系应运而生。汇率的浮动尽管可以随时烫平国际贸易的不均衡状态,但却助长了国际金融投机,加剧了汇率的波动,不利于国际贸易和国际投资,给正常的企业生产经营增加了汇率风险。
    1.1.2近几年金融危机频发,汇率变化振荡加大
    近几十年来,世界范围内先后发生了一系列金融危机,如1982-1983年的拉美债务危机,1990年代开始的日本经济衰退危机,1992—1993年欧洲货币体系危机,1994-1995年墨西哥金融危机,以及1997年东南亚金融危机。受东亚金融危机的波及,俄罗斯于1997年10月和1998年5月先后爆发了两次金融危机。2008年全球爆发金融危机,世界经济严重受到冲击,各国货币体系经受巨大挑战,货币汇率高低起伏振荡加剧。
    1.1.3 美国次债危机引发全球金融危机并进一步扩大漫延,全球汇率进入新一轮调整期
    2008年美国次债危机爆发,引发全球性金融危机,引发欧洲主权债务危机,全球性实体经济深受影响。为刺激经济增长,世界各国央行实施大规模的救市计划,推行货币宽松政策,市场充斥着流动性。在应对金融危机的过程中,新兴市场国家率先走出危机阴影,实现较快增长。由于新兴国家通货膨胀迅速上升,严重影响社会稳定,这些国家不得不实施“加息提准”的货币紧缩政策。一方面,新兴国家内紧缩的货币政策,加息吸引了国际热钱涌入,给本国贷币升值形成压力,另一方面,发达国家仍处于衰弱的危机之中,继续推行宽松的货币政策,加速发达国家的货币贬值步伐,同时进一步向新兴国家货币升值施压。国际金融市场上,各国货币汇率发生较大变化,起伏振荡,危机四伏,风险加大。全球金融体制在冲击中寻求变革,汇率不可避免地经受重大调整。如现代快报2011年8月11日报道,受隔夜美元遭遇抛售影响,人民币对美元汇率中间价昨日大幅飙升168个基点,首破6.42整数关口,报6.4167元,不仅创下了汇改以来新高,也再度刷新了9个月来的单日涨幅纪录。本月以来,人民币汇率已4次创出汇改以来新高(王媛,2011)[王媛.10天四次创新高人民币为何加速升值.现代快报.2011年8月20日]。汇率的较大变化增加了企业的风险,必须及时适宜应对。 
    1.1.4 经济全球化融为一体,跨国集团公司是经济全球化的主导力量
    环顾当今世界,经济全球化的进程明显加快。世界范围内的经济技术交流与合作日益深化,经济全球化竞争给世界各国带来深刻而广泛的影响。在经济全球化竞争中,具有强大竞争力的跨国公司居于十分重要的地位。跨国公司是经济全球化的重要推动力量。跨国公司实行的全球经营战略,是加快经济全球化进程的重要基础。跨国公司进行的国际性投资,是加快经济全球化进程的有利条件。跨国公司开展的跨国兼并和收购,是加快经济全球化进程的有效手段[尹成杰.跨国公司在经济全球化进程中的地位和作用.中国经济时报.2011.]。跨国公司开展的国际贸易,是加快经济全球化进程的强大动力(尹成杰,2002)。毫无疑问,居中于全球化主导力量的跨国公司,也不能逃脱国际汇率变化的影响,更应该积极应对国际汇率变化的冲击。
    1.1.5 汇率是影响跨国集团公司的重要因素
    汇率越来越成为跨国公司的重要影响因素,不仅对公司的现金流量、跨国投资、投资期权产权产生影响,而且对公司的战略决策也产生举足轻重的影响。汇率波动对跨国公司决定产生影响。汇率波动增加经济环境的不确定性,导致国际经营风险,总体不利于国际贸易和国际资本流动。对跨国公司来说,既有有利的一面,也有不利的一面。在效用最大化条件下,跨国公司最佳决策肯定要受影响,在确定转移价格时要考虑增加外汇暴露的负效应(陈舜, 1993)[1]。汇率变动对跨国公司现金流量也会产生经济影响。汇率的变动会导致国内和国外相关商品价格的直接变动,影响跨国公司的现金流和未来现金流变化(袁鑫和王翠, 2010)[2]。汇率波动对外国直接投资也产生影响。汇率和外国直接投资一直是国际经济学中非常重要的两个论题,两者之间也存在着复杂的关系。谢皓与杜莉(2007)利用“两国两公司”模型论证了东道国汇率波动对跨国公司对外直接投资战略具有实质性影响[3]。汇率波动对跨国公司战略投资期权价值也具有影响。跨国公司可以在全球范围内进行资源的最佳配置,实行区域间生产和销售的战略调整,并能够利用汇率波动产生战略投资的灵活性,获得灵活性期权。方世建, 秦正云与缪柏其(2006)通过将汇率的运动过程模型化为简单的几何布朗运动,探讨了汇率风险不确定条件下跨国公司投资灵活性的期权定价,说明汇率对跨国公司的投资期权价值产生影响[4]。
    1.1.6 中国外汇制度改革压力渐大,人民币国际化呼声和要求趋高
    我国外汇制度变革经过了三个不同的发展阶段。第一阶段是改革开放初期经济转轨阶段(1978—1993)。这一时期又可以分为两个小的时期,一是人民币内部结算价与官方汇率双重汇率并存时期(1981—1984年底);二是是取消内部结算价,进入官方汇率与外汇调剂市场汇率并存时期(1985—1993 年底)。
    第二阶段是1994年-2005年,我国外汇体制进行了改革。1994 年我国外汇体制改革主要举措是:1994年1月1日,人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨,实行银行结售汇,建立统一的银行间外汇市场,实行“以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度”。1996年12月1日,我国接受了国际货币基金组织第八条款,实现了人民币经常项目可兑换(彭涛, 2009,)。
    第三阶段是2005 年后,我国外汇体制进行了新一轮改革。变革的主要内容是:2005年7月21日,中国人民银行改进人民币汇率形成机制,实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度[5]。具体包括三项改革:一是汇率调控的方式。人民币汇率不再盯住单一美元,而是参照一篮子货币,汇率根据市场供求关系进行浮动。二是确定中间价和日浮动区间。即:中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价,作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。2006年1月3日,我国再次对汇率中间价确定方式进行调整,规定中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价,根据现行汇率形成机制,央行干预最多只能影响当日汇率的波动区间,不能影响隔日汇率走势,隔日的汇率中间价波动不受0.3%的限制。汇改之后,市场供求与篮子货币共同决定人民币汇率形成,汇率形成更多地现了市场供求的决定性作用。2005 年汇改增加了人民币汇率的弹性,回归有管理的浮动,从此后,人民币汇率步入持续升值轨道。
    2008年世界金融危机后,我国外汇制度变迁发生了重大变化。2008年国际金融危机的爆发和美国量化宽松货币政策的实施,导致我国外汇储备管理风险剧增,我国加快了人民币国际化战略目标下各项政策措施的出台(刘昊虹, 2011)。为应对量化宽松货币政策下美元流动性的泛滥,我国连续上调了金融机构的存贷款利率和存款准备金率。但人民币升值压力增大,套汇、套利等投机交易下的短期资本流动风险加剧,增加了人民币国际化进程中的风险[6]。在国内金融改革开放不断深入,在国际金融均衡要求下,人民币国际化和外汇管理体制改革日益迫切,关键问题是如何协同推进人民币"走出去"和资本项目可兑换(郑杨, 2011)[7]。2009年7月,中国当局允许在跨境贸易中使用人民币结算。之后跨境贸易人民币结算量迅速增长, 可以说人民币的国际化迈出了一大步(露口洋介; 吴冰, 2011,)。但就目前来看,人民币结算仅限于经常项目和一部分资本项目,尽管人民币交易在香港已较自由,但达到“国际化”程度还尚须时日[8]。人民币国际化仍然还有许多路要走,其中中国的跨国公司伴随人民币国际化汇率的调整,依然存在诸多风险挑战。
    1.1.7我国跨国企业集团在国际经济结构调整、我国外汇制度变革和国际性汇率变化较大的外部环境下,深入研究汇率风险,妥善管理汇率风险,责任重大,意义深远。
    20世纪90年代之后,随着新兴经济体的崛起和快速增长,世界经济的重心发生变化。英国汇丰银行有限公司主席葛霖将这种变化描述为“宏观经济矩形”:一边由消费国组成,美国是全世界消费者的终极目标,也包括英国等欧洲国家;另一边称之为“工厂国”,主要是快速成长的新兴经济体,为西方的消费经济制造了大量商品;第三条边是资源供应国,专为世界的消费和生产提供资源和能源;第四条边是两个资本—货物出口国,即日本和德国,专为工厂提供设备(周宏, 2011)。该矩形天生就不稳定,并加剧了金融失衡[9]。世界金融危机的爆发,意味着世界经济结构进入新一轮的调整期,原有的汇率体系同样面临着重大变革。世界经济治理机制进入变革期,由G7国家向包括新兴国家的G20国家转变。创新和产业转型处于孕育期,世界各国普遍把“低碳经济”和“绿色增长”作为经济发展的主题。发达国家生活方式进入重塑期,发达国家民众过度消费,储蓄率极低的习惯,政府常常依靠借贷消费刺激经济增长成为历史。发达资本主义国家生活方式的变革,新兴科技革命的兴起,引发国际经济结构全面深度调整,原有的汇率体系同样面临着深度变革。
    我国外汇制度同样面临着重大变革的压力。结售汇体制下,汇率风险主要由央行承担,企业承担的风险较少。长期的经济增长,巨额的贸易顺差,一方面,我国形成了巨额的外汇储备,并潜在极大贬值风险;另一方面,也形成了人民币升值的强大预期。加快推进人民币国示化步伐势在必行。2008 年,我国明确提出要选择有条件的企业开展国际贸易人民币结算试点,并决定在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞 4 城市开展跨境贸易人民币结算试点。2009年出台了《跨境贸易人民币结算试点管理办法》,7月份,跨境贸易人民币结算试点在上海,广东省广州、深圳、珠海、东莞5 个城市正式开展[7]。随着我国人民币国际化步伐的实行,人民币汇率越来越紧密地与国际市场接轨,在与国际市场接轨的过程中,汇率在自由浮动汇率制度下必然会出现较大波动,中国跨国企业深入研究汇率风险,妥善管理汇率风险,比以往任何时期都倍感责任重大,意义深远。
    1.2研究意义
    1.2.1 理论意义
    跨国企业集团汇率风险管理的研究文献中,比较侧重于实际应用的研究,比较缺乏理论基础的研究。本研究拟在跨国企业集团汇率风险管理的理论上做深入研究,以期为跨国企业集团汇率风险的管理提供理论基础。
    1.2.2实践意义
    近年来,我国改革开放深入发展,加入世界贸易组织后,我国的国内市场和国际市场联系更加紧密,国际贸易额迅速上升,国际资本双向流动迅猛发展,我国企业的外汇业务空前增长。与日益增长的经济增长需求相对应,我国金融体制改革步伐加速,2005年7月21日我国实施了新一轮的汇率制度重大调整,人民币汇率不再盯住单一美元,汇率的波动区间扩大,我国企业外汇风险空前增加。人民币汇率的变动,首先会通过价格传导机制,对产品、原材料、劳动力、融资的价格产生影响,同时还涉及国际贸易与国际资本往来公司的价值,更重要的是汇率变动将通过对竞争者或者潜在竞争者引起公司竞争力的变化。汇率风险作为企业风险的重要方面,在企业价值构成中,占有越来越重要的地位。
    尤其需要重视的是,长期以来,我国汇率长期以来一直与美元挂钩,汇率相对稳定,国际结算中也主要以美元结算币种,我国企业似乎很少关注汇率问题,随着我国货币市场化、国际化步伐加快,因为外汇风险将引发企业管理的阵痛,外汇风险管理问题已经成为我国跨国企业管理的重要课题。
    1.3 概念界定及研究范畴
     本论文需要对相关概念进行界定,涉及到的概念包括跨国企业集团、汇率风险、管理机制,另外,针对汇率风险这个核心概念,需要厘清与之相近或相关的概念,包括汇率风险的子概念,诸如交易风险、会计风险、经济风险,还包括汇率风险暴露这个常见概念。以下简述之。
    1.3.1 跨国企业集团
    20世纪60年代以后,"跨国公司"、"多国公司"、"国际公司"、"环球公司"、"宇宙公司"等类名称经常在西方报刊出现。1974年8月,联合国经济及社会理事会通过决议,统一使用"跨国公司"这一名称[蒋哲时,黄亚钧.中国大百科全书(经济学卷)]。国际上一般都以联合国经社理事会的决议为准,即凡是在两个或更多国家里控制有工厂、矿山、销售机构和其他资产的企业,统称为跨国公司。也有学者称跨国公司为跨国垄断组织或现代国际托拉斯和康采恩[蒋哲时,黄亚钧.中国大百科全书(经济学卷)]。跨国公司一般指通过对外直接投资,在国外设立分支机构和子公司、从事世界规模的生产、销售或其他经营活动,以获取高额垄断利润的国际性垄断企业。它们是发达资本主义国家的垄断资本集团在现代条件下进行资本输出和对外经济扩张的重要工具。跨国公司由两个或两个以上国家的经济实体所组成,从事生产、销售和其他经营活动的国际性大型企业。跨国公司主要是指发达资本主义国家的垄断企业,以本国为基地,通过对外直接投资,在世界各地设立分支机构或子公司,从事国际化生产和经营活动的垄断企业[参考MBA智库百科,http://wiki.mbalib.com/wiki/]。联合国跨国公司委员会认为跨国公司应具备以下三要素:第一,跨国公司是指一个工商企业,组成这个企业的实体在两个或两个以上的国家内经营业务,而不论其采取何种法律形式经营,也不论其在哪一经济部门经营;第二,这种企业有一个中央决策体系,因而具有共同的政策,此等政策可能反映企业的全球战略目标;第三,这种企业的各个实体分享资源、信息以及分担责任。
    本研究所指跨国企业集团是跨国公司更一般的称谓,包括广义和狭义两个含义,狭义的跨国企业集团是指在至少在两个以上的国家设立经济实体的法人型组织,而广义的跨国企业集团是指虽然只在一个国家设立经济实体的法人组织,但其生产、销售等活动主要依赖国际市场。由于本论文的研究侧重点是汇率风险的管理机制,因而与国际市场具有密切联系的组织均应在本研究范畴内,所以,本研究倾向使用广义的跨国企业集团的概念界定。
    1.3.2 汇率风险
    汇率风险也称为外汇风险,指跨国企业集团在持有或运用外汇的经济活动中,因汇率变动而蒙受损失的可能性。汇率的变动的结果,企业有可能受利,也有可能受损,视企业具体贸易或投资情况而定。一般情况下,汇率风险分为三种类型,分别是交易风险、折算风险、经济风险[朱孟楠.国际金融学.厦门:厦门大学出版社。1999年]。
    所谓交易汇率风险是指,跨国企业集团运用外币进行计价收付的交易中,因外汇汇率的变动而蒙受损失的可能性。交易风险主要在实际交易过程中发生,主要发生在以下几种情况:一是商品或者劳务的进口和出口交易中的风险。二是资本输入和资本输出的风险。三中外汇银行所持有的外汇头寸的风险(朱孟楠,1999)。
    所谓折算汇率风险,又称会计风险,指跨国企业集团在对资产负债表进行会计处理时,将功能货币转换成记账货币时,因汇率变动而导致账面损失的可能性。功能货币指跨国企业集团与经营活动中流转使用的各种货币。记账货币指在跨国企业集团编制综合财务报表时使用的报告货币,通常是本国货币。也有时将折算风险产生的盈利或亏损称为浮盈或者浮亏,主要系指折算风险主要是会计记账的账面上发生。
    所谓经济汇率风险,又称经营风险,是指预期之外的汇率变动,通过影响企业的生产销售数量、价格、成本,引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在损失。如一国汇率升值后,会抑制本国企业的商品出口,导致本国企业的出口商品在国际市场上缺乏竞争力。相反,如果一国货币贬值,进口原材料的价格会相应提高,从而造成生产成本上升。总之,汇率变化对企业生产经营造成的影响或损失称之为经济风险。

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